核心盈利增长好于预期，毛利率维持行业高位

　　世茂房地产2013年公司营业收入同比增长44.9%至415.0亿元；毛利同比增长52.4%至约人民币146.4亿元；经营利润同比增长22.9%至约123.4亿元。股东应占利润同比增长28%至74亿元; 核心净利润同比增长66.8%至73.2亿元。公司的毛利率由2012年的33.5%增加至35.3%，高于行业水平，公司将会继续保持毛利率在35%左右。年末每股派息81港仙，同比提升47%。

　　销售强劲，可售货源充足

　　公司2013年的合约销售额同比增长47%至670.7亿元，达全年目标的122%，累计销售面积达523.9万平方米，平均售价为1.28万元/平方米，实际去化率为68%。2014年公司的合约销售目标为800亿元，全年推盘节奏较为均衡，全年可售货值为1300亿元，其中新增1000亿元，存货有300亿元，整体去化率预计为60%。根据公司的计划，有540亿元的货值主要位于一二线城市，将会取得更好的去化。

　　土地储备充足

　　公司土地储备已在全国范围内布局，2013年共获取23个项目，新增土地储备937万平方米。截止2013年底，公司在全国38 个城市持有104个项目，总面积为3615万平方米，土地的平均成本为每平米2341元，公司2013年的土地成本占销售均价的百分比为18%，低廉的土地成本保证了公司高的毛利率。公司也加强了物业的多样性，包括酒店的运营管理。

　　财务状况健康

　　公司2013 年的净负债率为57.4%，在公司的目标范围内，平均融资成本为7.4%，比2012年进一步降低。截至2013年底，公司持有现金约为196亿元，未提用贷款额度约为人民币200 亿元，财务状况良好。在全国范围内流动性趋紧的环境中，公司仍然获得各大银行的高额授信，开发贷款和按揭贷款都能按时发放。截至2014年3月25日止累计未入账合约销售额超过人民币600亿元，已锁定2014年入账目标约75%以上。公司2013年的回款率达到了83.1%，高效的回款使公司拥有稳定的现金流。

　　我们给予其19.90港元的目标价

　　相当于14年6倍的市盈率,相对于13年28.50港元的每股净资产折让40%，上升潜力为22%，维持买入的评级。

　　（海西地产网 柯蓝辑）